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2019-02-13 18:05:50

引言

奥飞娱乐日前公告了2018年业绩快报，2018年公司营业总收入为28.48亿，同比下降21.81%，营业利润却同比下降2661.53%，归属上市公司的亏损额达到16.12亿元，归属上市公司净利润同比下降1889.19%。

▌将推出更多寓教于乐的新产品

全景网2月11日讯奥飞娱乐（002292）在最新发布的《投资者关系活动记录表》中透露，公司此前在产品上对消费者的判断出现偏差，包括对消费者和动画片和产品的联动、消费者活动区域、产品设计、定价。消费者的消费习惯、场景均发生变化，公司没有第一时间调整，与时俱进，造成玩具业务尤其是潮流玩具未达预期。反思后，奥飞调整策略，从制造成本、内容成本、渠道（开拓名创优品新渠道及组建新电商团队）、产品价格各方面做了较大的改变，同时，在新年奥飞准备让玩具更多和教育、新媒体结合，推出更多寓教于乐的新产品，比如超级飞侠学英语、萌鸡小队学绘画等。

图片来源：奥迪双钻京东自营旗舰店

奥飞娱乐同时表示，公司重视线上电商渠道对品牌的带动作用，通过流量和搜索的大数据效应，为商品带来价值，间接提升线下业务。对于玩具行业的其他公司，竞争格局没有出现很大变化，奥飞在塑胶的形象类玩具商品中业务较稳定，像电动类、积木类公司也有其他优秀代表，整个行业还是持续良好发展。

▌海外开始重点拓展亚非拉区域

奥飞娱乐（002292）在最新发布的《投资者关系活动记录表》中还透露，公司受美国玩具反斗城TRU倒闭阶段性影响较大，目前已经通过转换渠道得到了有效的解决，现阶段公司海外开始重点拓展亚非拉区域。（全景网）

▌商誉减值和玩具业务波动导致业绩低于预期

中金公司分析指出：销售不佳拖累收入，商誉计提减值导致利润大幅亏损。公司2018年收入同比下降22%。其中国内玩具业务方面，下半年上市“飓风战魂 V”（陀螺）等预期较高的项目销售并不理想；海外方面，公司重要的合作伙伴、全球最大的独立玩具销售商之一玩具反斗城于2018 年上半年宣布破产，给公司海外销售渠道和应收账款带来了负面影响，导致了海外业务低于预期。同时，公司在2018 年底计提了约14.8 亿的资产减值，同比增长1038%，是公司大幅亏损最主要的原因。

图片来源：奥迪双钻京东自营旗舰店

主营业务短期复苏存在压力，但丰富的IP 储备和多元化业务布局对公司长期价值带来一定支撑。展望2019，玩具反斗城关停对海外收入的影响仍将延续，同时国内新上线玩具项目也有待市场检验。但公司当下仍是国内稀缺的综合性动漫娱乐公司，拥有丰富的IP 资源，正在尝试对IP 进行影视、游戏、玩具、实景娱乐等多方面的变现开发，长期变现具备提升潜力。

估值与建议

考虑到资产减值等因素，我们下调2018/2019 年归母净利润750%/28%至-16.13/2.90 亿元，首次引入2020 年归母净利润预测3.22 亿元，当前股价对应2019/2020 年市盈率为23.8/21.5 倍；并下调目标价22%至4.6 元，有9.6%下跌空间，对应2019/2020 年21.5/19.4 倍市盈率。维持中性评级。