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从1000亿到640亿美元,该如何看待SHEIN的估值?

网商动力
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2023-01-30 08:29:32
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在金融时报披露了SHEIN的最新估值后,市场一片哗然。


去年4月,SHEIN估值还高达1000亿美元,在独角兽企业中仅次于字节跳动、蚂蚁集团。现在呢,一年不到的时间,SHEIN估值降低至640亿美元,大幅下滑三分之一。


大叔梳理了下SHEIN的融资史,罗列如下:


2013年,A轮,集富亚洲投资500万美元;

2015年,B轮,景林、IDG领投3亿人民币,估值15亿元。

2018年,C轮,红杉领投,估值25亿美元;

2019年,D轮,红杉、Tiger Global领投5亿美元,估值50亿美元;

2020年8月,E轮,投资人不详,估值150亿美元;

2022年4月,F轮,阿布扎比主权财富基金 Mubadala、红杉中国、泛大西洋资本(General Atlantic)领投15亿美元,估值1000亿美元。

2023年1月,G轮启动,意向融资15-30亿美元,估值640亿美元。


那么,我们该如何看待SHEIN这样的估值起伏呢?


首先,SHEIN的估值在老股买卖上,早就出现了波动。大叔了解到的信息是,2022年竟然有老股以400亿美元的价格成交。这说明,SHEIN的千亿估值,在部分老股东看来,存在巨大泡沫。


第二,这两年的大环境,对企业估值极为不利。经济层面,疫情及俄乌战争的叠加,让欧美经济低迷,甚至存在衰退的可能;资本层面,美联储加息,市场资金锐减,投资机构募资难,企业融资当然更难;消费层面,通货膨胀下,整体消费力普遍下滑。反馈到二级市场,就是股市下跌——2022年美国股市是08年金融危机以来最差的一年,巨头亚马逊则直接跌掉了1万亿美元。


而一级市场呢,要么融不到钱,要么“降价融资”。最为典型的,是欧洲科技金融巨头Klarna,为了融到钱,估值竟然从456亿美元降价到67亿美元,缩水85%。SHEIN的这次融资,显然也是一样的逻辑。大环境不好,必须接受现实,降低预期。


第三,拼多多TEMU的杀入,让SHEIN千亿美金压力陡增。从现阶段看,SHEIN的千亿美金估值,不是建立在“快时尚品牌”模式上,而是建立在“平台”模式上。快时尚品牌模式,是ZARA及HM的模式。这两家巨头市值的总和,当前也就1000亿美金多些。所以,当投资人敢现在就赌SHEIN千亿美金估值时,一定是赌其能把平台做成。


在过去的两年,SHEIN已在低调试水平台模式。按照去年“300亿GMV,240亿营收”估算,平台业务为66.7亿美元(参阅《外媒:SHEIN今年预计营收240亿美元,GMV高达300亿》)。


然而,拼多多去年9月推出的TEMU,就是跟SHEIN的平台模式竞争。TEMU一上来就做平台,而不是快时尚品牌。这是拼多多的基因所在。同时,拼多多团队的执行力极强,很快在广州番禺挖人建团队,并大举招商。不管是APP下载量,还是实际销售数据,TEMU在过去几个月都是爆炸式增长。虽然整体基数还小,但TEMU的势头,足以让SHEIN担忧。


投资人当然也担忧了。所以,把市值调低到640亿美元,更加安全。


第四,新冠疫情褪去,海外消费回流线下,对SHEIN估值不利。


SHEIN真正的爆发,是在2020年。那个时候,新冠疫情爆发,催生了大量的线上需求。也正是疫情这几年,SHEIN业绩大爆发,带动了估值的猛涨——2019年才50亿美元估值,猛涨到2022年的1000亿美元。


从去年开始,疫情的影响逐渐减少,大家回归线下消费,线上的红利也就减弱了。SHEIN的增速,也在逐年下滑:2020年增长211%,2021年增长60%,2022年增长52%。SHEIN清楚,这样的增长,匹配不了投资人的千亿美金估值预期。


第五,利润的压力,让SHEIN不得不融资。严格来说,应该是自身利润不足以支撑扩张增长的压力,让SHEIN不得不融资。


SHEIN本身是盈利的,只是利润率较低。根据行业估算,SHEIN净利率约6%,低于ZARA的11.7%和优衣库的12.37%。


在如此微利下,SHEIN还得大举扩张,到巴西落地供应链,到美国和欧洲落地仓储配送中心,到日本设立永久线下店。面对抄袭侵权指责,SHEIN要投入资金到营销,尤其是SHEIN X设计师孵化项目。面对ESG指责,SHEIN要投入资金到供应链的改造中。所有这些,都需要庞大的资金支持。


最新的消息是,SHEIN要自己做支付了。为什么?因为它要把支付服务商的钱也省下来。可见,SHEIN为了利润,是多么的精打细算。


从以上可以看出,SHEIN估值回调,是外部环境不利的结果,也是自身利润不足以支撑增长的结果。


实际上,大叔认为,SHEIN在消费回流线下的2022年,能保持52%增速,已经相当不易。或许,这也是为什么,在资本寒冬下,投资人依旧能给到SHEIN640亿美元的估值。这个估值,按照2022年销售额算,是2.7倍PS。以6%净利润估算,则是高达45倍PE。


另外,按照ZARA母公司Inditex的估值,其在疫情之前,基本稳定在1000亿美金上下。从目前发展看,就算SHEIN不赌平台这条路,超越ZARA或者与之达到同样的规模,也是指日可待的。因此,SHEIN未来市值,大概率也能达到千亿美金。从这个角度看,以640亿美金进入的这批投资人,终究还是划算的。


所以,不着急,SHEIN还会回到千亿美金市值的。

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