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作者 | The Asian Investor
编译 | 华尔街大事件
01
摘要
英特尔在2021年结束时表现强劲，但在2022年可能会面临业绩压力。
该公司一直积极投资大量的业务，同时优化投资组合。
尽管该公司面临着真正的挑战，但规模、低估值和长期潜力提供了潜在的吸引力。
虽然投资英特尔并非没有风险，但这里的估值依据足以让我更多地参与其中。
图片来源: RobsonPL/iStock
英特尔(INTC)股价从低点小幅反弹，公司宣布了一项有趣的补强交易，增强了投资者的信心。
该公司在收购方面一直很活跃，收购了塔式半导体（TSEM），对于英特尔这样规模的公司来说，这是一笔规模较小但价值数十亿美元的交易。同时，该公司正在剥离非核心资产，向新技术和相关产能投资数百亿，这应该成为其复苏的动力。
02
回到英特尔的夏天
去年7月，我得出结论，英特尔又回到了低预期游戏。
我的结论是，该公司在过去一年中经历了一个完整的萧条-繁荣-萧条周期。
在过去几年里，该公司也经历了一些经济方面的困难，有充分证据表明，芯片短缺和供应链问题造成了负面影响，但很大一部分业绩不佳源自自身的内在问题。毕竟，英特尔在创新能力方面一直落后，其实际市场份额被AMD等在小型芯片方面取得进展的公司抢走了。
英特尔在2020年夏天扔下了一颗炸弹，因为该公司宣布7纳米产品的过渡将至少推迟六个月，至2022年底或2023年初，这为AMD创造了巨大优势。在这次失败之后，英特尔在2021年以坚定的姿态展开业务，聘请了业界传奇人物帕特-盖尔辛格，他对7纳米方面的进展表示乐观。此外，2020年的业绩是稳健的，公布的销售额为779亿美元，在调整的基础上，该公司每股收益为5.30美元。
这些结果使得股价在4月短暂回升至70美元大关，尽管事实上2021年的销售额是下降到720亿美元，并且在竞争地位的影响下，收益将回落到每股4.55美元。该公司提高了指引预期，目标2021年的销售额为770亿美元，收益为每股4.8美元，但股价在夏季回落到53美元大关。供应短缺、300亿美元收购GlobalFoundries的潜在交易以及对7纳米技术路线进展的担忧是背后的因素。
随着净负债削减至90亿美元，市盈率在53美元时达到10-11倍左右，今年夏天，我开始不得不再次基于真实价值头寸做出判断，尽管考虑到业务面临的挑战，我预计短期内不会出现快速或有意义的复苏，这需要真正的执行力。
03
停滞不前的英特尔
自去年夏季英特尔股价反弹让市场产生疑虑以来，该公司股价一直在每股48美元至55美元的区间内波动，目前处于区间的低端。该公司在运营方面相当活跃，既进行了有针对性的投资，又宣布了精简业务的意向。
去年9月，英特尔宣布在亚利桑那州投资200亿美元扩大产能，标志着进一步扩大产能的巨额、多年投资。去年10月，该公司公布销售额同比增长5% ，这标志着在芯片短缺和易于比较的背景下，较上年有了显著改善。
去年12月，英特尔宣布打算将Mobileye上市，尽管该公司希望保持该企业的多数股权。这将使该企业获得浮动收益，但鉴于科技股的震荡，时机有点不对。英特尔在2017年以150亿美元的交易收购了该企业，所以这次发行是相当大的交易。
问题在于英特尔的估值会有多高，因为 Mobileye 在2021年的销售额将只有14亿美元左右。当然，这个时间只能在2022年中期才能看到，因此英特尔还有一些时间等待科技股的复苏，市场对这次未来 IPO 的期望很高，一些观点给予的估值高达500亿美元。
此外，该公司还与 SK hynix 达成协议，以70亿美元出售 NAND 和 SSD 业务，当然，这笔交易早在2020年就已经宣布。
04
新基础
1月底，英特尔公布了2021年的业绩，其 GAAP 销售额实际上增长了一个百分点，达到790亿美元。该公司公布的调整后每股收益为4.86美元，比去年下降了8美分，因为199亿美元的收益是一个巨大的数字，而且利润率仍然非常可观。2021年的这种稳定不会在2022年复制，第一季度的销售额仅为183亿美元，调整后的收益约为每股0.80美元。
随着 SK 海力士(SK hynix)的交易在年底前完成，英特尔去年年底的净债务负担约为30亿美元，这一数字非常有限，如果我们将股权投资、现金持有量和短期现金等价头寸一并计算在内的话。改善资产负债状况是迫切需要的，因为英特尔宣布再投资200亿美元在新的生产设施，这一次计划在俄亥俄州。
这些数额是相当大的，因为曾经一度占主导地位的英特尔已经看到其市值收缩到大约2000亿美元，略低于50美元大关。今年2月中旬，英特尔宣布了一项令人惊讶的收购，它以每股53美元的价格收购了Tower半导体。这笔交易将推进英特尔 IDM 2.0战略。这笔交易对英特尔来说标价为2-3% ，但溢价却高出近50% ！
尽管如此，英特尔在以色列的下一次收购仍有潜力，因为英特尔利用其在全球芯片竞赛中的政治支持、短缺以及减少对亚洲供应商和生产商依赖的愿望，制定了一个新的、更集中的路线图。
05
结语
过去一个夏天，我建立了一个非常小的仓位，我在这里加倍下注，即使许多其他科技公司已经卖掉了。
虽然最近的动作来得有点快，而且存在一些问题，但由于基尔辛格先生的领导以及其制定的战略和芯片路线，在地缘政治因素越来越重要的情况下，尽管有一些真正的挑战，英特尔看起来也会有稳定的价值增长。
END
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