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尽管在强劲的无线移动性和互联网订阅量恢复到大流行前水平的推动下，收入增长强劲，并且由于有效的成本削减措施，盈利增加，但Verizon（VZ）的股票在2021年已经扩大了近12%的跌幅。但踏入新的一年，Verizon通过利用不断增长的5G势头，一直在稳步扭转上述损失。

距离推出新的C波段频谱仅有一周时间，如果没有任何额外的监管延迟，Verizon有望进一步提高其全国范围内的5G覆盖率，这将是其用户基础的一个福音。这使得其一年来的5G过渡之旅出现了明显的拐点。在过去的几年里，如果与为建设5G能力而进行的价值数十亿美元的投资相比较，其收益基本上是微不足道的。但该公司显示，其客户群在使用5G设备的5G计划上有了强劲的增长，而且随着C波段频谱的即将推出，结果将变得更加明显，这将为更多的人提供更快的连接速度。

该公司最近从其媒体业务中剥离出来的Verizon Media也吸引了超过43亿美元的现金收益，以弥补其负债累累的资产负债表。与未来5G投资的强劲回报相搭配，该公司在实现1.75倍至2.0倍的长期杠杆目标方面也取得了有意义的进展。随着Verizon的5G网络现在比以往任何时候都能更好地利用零售消费者和商业部门日益增长的5G应用，该股今年有望扭转其最近的损失。

5G本质上是下一代无线技术，允许"更高的吞吐量和更低的延迟"，同时随着"互联网连接设备 "的持续增长，处理更大的网络流量。虽然通常比目前的4G网络更快，但5G的连接性能取决于它是否被锁定在低频、中频或高频段频率上。

低频5G在6Ghz以下的频率运行，提供最方便的覆盖，尽管与中频和高频5G相比，速度较低。另一方面，中频5G实现了性能和覆盖范围的最佳组合。它比低频5G快得多，而且覆盖面广，可及性高。同时，高频段5G在毫米波频谱（"mmWave"）上传输，提供超快的连接速度，以实现无缝移动视频会议和高清视频流等活动。然而，与低频和中频5G相比，高频5G的覆盖范围更为有限，只能在有限的距离内传递信号。

5G频谱

来源：Nokia.co.

Verizon目前运营着一个"5G超宽带"网络和"5G全国网络"。5G超宽带使用高波段毫米波频谱，而5G全国范围使用低波段频谱。

目前，5G超宽带网络有望在本季度覆盖全美1700多个城市，使1亿多客户能够获得比4G LTE快10倍的连接速度。近年来，移动互联网的出现实现了更大的灵活性，Verizon的5G超宽带网络满足了对速度的需求，以支持当今日益灵活的环境。5G Ultra Wideband使Verizon的客户能够在跑步时做一些过去仅限于家庭互联网连接的事情，包括高清视频流，下载充满数据的大型文件，以及玩 "控制台质量的游戏"。5G超宽带覆盖也在全美15个NFL体育场提供，实现了超快连接速度带来的实时覆盖。

同时，使用较低频段的5G Nationwide，在美国2700多个城市提供更广泛的覆盖，但速度较低。5G Nationwide使用专有的 "动态频谱共享"（"DSS"）技术，实现了与4G LTE和5G超宽频网络在多个频段的无缝整合。这使得Verizon的客户即使在有限的5G超宽带覆盖区域之外冒险，也能保持与高速网络的连接。

Verizon目前正在优先考虑在C-Band上部署5G，这是一个新的中频段无线频谱，能够实现上述性能和覆盖的最佳组合。C波段频谱的商业部署目前定于1月19日进行，它将与Verizon的毫米波频谱相结合，帮助Verizon的5G超宽带网络在第一季度末之前达到覆盖1亿多客户的目标。为了准备C波段的初步部署，Verizon已经安装了近8000个基站，以覆盖46个市场的1亿个POP。到2024年，Verizon计划实现C波段频谱的全面部署，为全美超过2.5亿人提供5G超宽频网络的超快连接速度。

除了无线移动性，Verizon还通过 "5G家庭 "和 "5G商业互联网 "优先在全美推出5G宽带。5G家庭和商业互联网连接到与5G移动性类似的毫米波频谱，并实现与基于光纤的宽带连接相媲美的超快下载速度。

迄今为止，5G家庭正在接近覆盖美国超过57个市场的1500万个家庭，并争取在2023年底达到3000万个家庭。同时，5G商业互联网已经扩展到全美超过42个市场。Verizon最近还推出了私人5G网络，为企业和公共部门客户提供内部访问的超高速连接速度。这使得Verizon能够利用日益增长的商业需求，提供安全而高效的网络服务，为今后更大的市场份额的提升提供了基础。

Verizon一直在积极主动地获得市场份额，吸引用户加入其无限制的5G订阅计划，同时也确保升级。该公司在最近几个季度报告了强劲的业绩，这是因为通过有吸引力的设备促销和为5G移动性和宽带策划的订阅计划，在消费者和商业领域都获得了强劲的5G采用。

这家电信巨头一直热衷于在整个2021年通过诱人的优惠活动促进支持5G的设备的销售，包括iPhone 12和13，希望促进5G网络的注册。事实证明，这一策略基本上是成功的，由于消费者对5G升级的积极反应，Verizon第二季度和第三季度的共识收益超过预期。

自2020年底推出5G全国网络以来，Verizon已经将其超过四分之一的消费者电话群转换为支持5G的设备，其中70%已经与C波段频谱兼容。与Verizon在毫米波高频段频谱上的5G超宽带网络的连接也在迅速扩大，在密集的城市地区，正在追踪所有高频段频谱流量的10%。5G的推出，只有通过无限量计划才能获得，也促进了订阅量的提升。目前，Verizon公司总账户数的近70%采用无限计划，约三分之一的账户数采用更昂贵的高级无限计划。大约66%的新账户选择了无限计划，这表明对Verizon网络服务的需求强劲。

该公司还着手利用假日购物季，对5G移动和家庭互联网订阅进行新的促销，并在12月公布了支持5G的设备。考虑到美国消费者在假期的强劲支出，与2020年相比增加了9%，我们预计在即将到来的收益季中会有另一个强劲的季度报告。

展望未来，全球智能手机连接数预计将在未来五年内以4%的复合年增长率（"CAGR"）增长，美国市场是最大的驱动力之一。同期，数据消费率预计将以26.9%的复合年增长率相应上升。同时，随着用户继续向更快的网络过渡，全球对支持5G的设备的需求预计将以5年38%的复合年增长率增长。甚至像苹果（AAPL）这样的智能手机巨头在最近几个月也观察到了向支持5G的设备的强劲升级和切换率。超过97%的iPhone 12/13买家表示欣赏增强的5G速度，这是Verizon未来5G无线计划订阅机会上升的有力指标。

威瑞森继续确保它处于有利地位，以利用未来的增长机会。在新的一年里，该公司推出了一套针对5G移动和互联网的新订阅计划，并在本月早些时候推出了支持5G的设备，以便在即将到来的C波段频谱部署之前，进一步将速率切换到更新更快的网络。如前文所述，即将部署的C波段频谱将使Verizon的5G超宽带网络在进一步扩大的覆盖范围内实现更大的连接速度，从而吸引新市场的用户注册更多的5G。

Verizon目前的 "混合与匹配 "战略，允许客户在捆绑式储蓄下根据各自的喜好挑选移动、互联网和数字媒体产品，这也补充了其获得市场份额和吸引新的5G账户的目标。Verizon已经与迪斯尼（DIS）、苹果和谷歌（GOOG / GOOGL）等娱乐和数字媒体供应商建立了长期合作关系，以便在现有的Verizon移动和互联网计划中以捆绑价格提供Hulu、Disney+、ESPN+、Apple Arcade、Apple Music和Google Play Pass等附加福利。该战略继续有效地吸引新客户，并通过提供更大的灵活性留住现有客户，同时也符合Verizon通过更大的客户差异化推动增长的长期目标。

在不同的价格段迅速推出支持5G的新设备，预计也会煽动未来新的计划升级和更换的高潮。Verizon已经从2020年底推出的iPhone 12中受益，因为它同时推出了5G全国网络。随着iPhone 13的推出，该公司在第三季度的服务收入也出现了增长。本周早些时候，Verizon已经转向类似的策略，希望利用最近推出的经济型三星Galaxy S21 FE 5G的势头，对相关购买和5G计划订阅进行独家促销。

据猜测，今年晚些时候将推出支持5G的iPhone SE，这可能与返校购物季相吻合，预计这也将推动对5G移动订阅的更大需求，特别是考虑到该设备的预算友好性质和对年轻人口的吸引力。由于Verizon大约75%的客户群还没有切换到5G，该公司已经准备好利用未来最大的升级周期之一。

考虑到威瑞森在2021年前九个月的财务表现，强调了消费者和商业无线服务的强劲增长势头，我们的预测预计该公司在2021年的总营业收入将达到1333亿美元。预计到2026年，营业收入将以约3.0%的年复合增长率进一步向1534亿美元迈进，这符合管理层对进一步扩大5G市场份额和在未来几年实现GDP增长的预期。

请注意，考虑到最近在2021年第三季度对Verizon媒体的处置，预计将对企业和其他部门的收入产生约70亿至80亿美元的年度影响，今年的综合收入预计将略有下滑，此后将恢复增长。

VZ财务预测

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大部分的顶线增长势头将由Verizon的消费者集团部门领导。由于对高速连接接入的需求不断增加，以支持日益敏捷和数字化的环境，预计5G的采用将在整个零售消费领域更快起飞。Verizon消费者集团的收入预计将以3.4%的年复合增长率从2021年底的948亿美元扩大到2026年的1156亿美元，这与目前市场对消费者5G应用的预期一致，也符合管理层在未来几年以2%的年复合增长率实现每个账户平均收入（"ARPA"）的目标。

同时，Verizon业务集团的收入预计将以约2.2%的年复合增长率从2021年底的310亿美元加速到2026年的353亿美元。所应用的增长假设考虑到了最近几个季度在中小型企业和公共部门观察到的强劲的5G采用率，被全球企业部门较慢但逐渐增加的5G采用率所抵消，这些企业推出了适合其需求的额外功能，如私人5G网络。

通过扩大覆盖范围，扩大5G机会，提高利润率，以及高利润的漫游费即将回归，预计Verizon在2021年将实现225亿美元的净收入，到2026年将进一步增长到271亿美元。

VZ财务预测

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i. 基础案例财务预测。

VZ财务预测

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VZ估值分析

来源：作者

根据以上对Verizon五年财务前景的分析，我们对该股12个月的目标价格是65.60美元。这意味着基于撰写本报告时（1月13日）的最后交易股价53.79美元，有22%的上升潜力。

我们的估值来自于五年离散期的现金流折现（"DCF"）分析，并结合前面几节讨论的Verizon的基本情况财务预测。在我们的估值分析中，采用了6.4%的加权平均资本成本，将Verizon预测的自由现金流折算成股权。所采用的估值假设与该公司目前的风险状况相一致，考虑到了其目前的资本结构和在实施长期去杠杆化战略的同时保持强大的流动性的能力。我们的估值分析还假设退出倍数为7.4倍，这反映了基于Verizon在没有Verizon媒体的情况下在连接服务方面的增长前景的当前预期，并考虑到了其行业同行中确定的倍数范围。

i. 基础案例估值分析。

VZ估值分析

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ii. 敏感度分析。

VZ敏感性分析

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5G将是Verizon今年的关键催化剂。上述分析强调了Verizon在利用未来强大的5G势头方面的实力。随着Verizon在十年来最大的升级周期中实现货币化，并在多年来对5G部署的数十亿美元的投资中推动有意义的回报，向新的记录高点反弹是有道理的。