飞书深诺李纯妮 ：深度调研100+DTC品牌，距离“完胜”还有很长一段路丨灵眸大赏2021
编译 | 华尔街大事件
IBM (NYSE:IBM)将于1月24日星期一收盘后公布第四季度的盈利结果。作为老牌科技巨头之一，2021股价上涨了16.76%，2022开年以来下跌了3.22%。目前，该公司服务于多个技术终端市场，如云计算、人工智能和IT基础设施。
本季度，IBM在并购方面表现活跃，收购了雷戈咨询公司的Adobe Workfront业务，以加强其Adobe服务的提供；收购了澳大利亚数字转型服务公司"SXiQ"，以加强澳大利亚和新西兰的咨询能力；还收购了数据分析软件供应商Envizi。
这家科技巨头一直在大力投资，以加强其混合云和人工智能战略和能力，重点是收购高价值的咨询服务。
另一方面，IBM最近宣布计划将其著名的沃森健康部门（Watson Health）的医疗数据和分析资产出售给私募股权公司Francisco Partners。这项交易标志着IBM正在放弃其在医疗保健领域的雄心，更加聚焦于构建混合云计算的能力。
此外，经过一年的准备，它还正式完成了对其管理技术服务业务Kyndryl（NYSE:KD）的分拆。首席执行官Arvind Krishna在Kyndryl分拆后告诉CNBC，IBM现在的投资组合专注于自动化、安全和咨询等增长中心。
不过，过去一年云计算高速发展，IBM尽管没有在近期的抛售潮中暴跌，但整体市场的环境中，特别是高增长的科技公司，也无法在过去一年中获取较为可观的回报，投资者将会怀疑其未来负值的可能性。
面对收购狂潮，IBM的增长率仍然乏善可陈，而且利润率仍然面临压力。去年10月21日，在IBM公布第三季度财报后的一天，股价下跌9.56%。令人失望的销售业绩主要与IBM的全球技术服务业务有关，由于订单持续下降，其销售额比一年前下降了5%。
尽管2021年被期望成为IBM的转折期，但这些希望未能实现。同时，这些收购、分拆和其他超额成本项目，还将给其收入承压。如果管理层不能真正实现当前的预期，更具挑战性的2022年很容易带来新的困难。
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IBM去年16.76%的总回报率，看起来似乎不错，但在同一时期，标准普尔500指数的回报率约为27%，而纳斯达克指数的升值幅度接近50%。在一年前云计算领域内增长较缓的中，甲骨文（ORCL）和惠普（HPE）的表现也好得多。
数据来源：YCharts
IBM和SAP是该领域仅有的两家低估值，且低增长的公司，在过去一年中确实未能带来强劲业绩。而较之AWS、微软（MSFT）和谷歌（GOOGL）等，
来源：Gartner
在2021年的过程中，IBM的云基础设施和平台服务（现在大多在Kyndryl旗下）之间的差距进一步扩大了。Kyndryl的糟糕的股价表现，以及收入继续下降，而亏损不断增加，经营活动的现金流仍然处于负值。
在其他有增长潜力的业务足够有力之前，把这个部门分拆出来似乎对IBM和Kyndryrl来说，目前来看，都不算是个好结果。Kyndryrl（KD）的分拆带走了一个蓬勃发展的技术基础设施管理业务，而这个业务本可以成为一个强大的收入驱动力。IBM是否会继续进行分拆和大型收购，或者它还能否专注于自由现金流和卓越运营？
即使把Kyndryl这个分拆的业务部门排除在外，IBM目前的地位似乎并不强大。IBM战略的主要支柱似乎是收购狂潮，参与并购狂潮被视为对企业有利的事情，但季度业绩表明，在公司管理层忙于整合所有这些新业务时，IBM面前还有更多困难。
云计算和认知软件业务部门的收入增长是较低的个位数，而与此同时，高增长的全球商业服务部门的毛利润率从32.9%大幅下降到29.8%。
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虽然第三季度技术服务部门下降了5%给IBM带来了股价暴跌，但此后IBM在年初创造了新高，盘中达到了142.2美元。
虽然IBM的其他领域很弱，但总的来说，财务状况较好。第三季度，整体收入为176亿美元，比分析师预期的少了1.9亿美元，但自由现金流为111亿美元，这意味着收益约占收入的60%。
来源：IBM 2021年第三季度财报简报
创造现金流的平衡方法将肯定会回报股东，尽管增长看起来并不乐观，但未来的股息收益率却很乐观。华尔街的第四季度预期与之一致，共识的EPS预计为3.29美元，年比增长58.9%，收入预计为159.8亿美元，年比下降21.6%。
虽然这可能是由于价格停滞和稳定的收益，但它并没有剥夺收益率的优点。该公司也预计在第四季度结束时能够实现其稳定模式（2022年至2024年的中位数收入增长和累计自由现金流为350亿美元）。
全球商业服务业务尽管是一项传统业务，但它目前显示出整体11%的增长和16%的咨询增长。而全球技术服务业务不仅在上个季度有所下滑，它一直同比落后，逐年老化和收缩。这源于Kyndryrl的分拆和甲骨文（ORCL）的份额占领。
来源：IBM 2021年第三季度财报简报
尽管2018年收购的开源软件提供商红帽（Red Hat）根本不足以推动云和认知软件业务的发展，但这是支持IBM产品组合转型的明智之举。缺乏强大的产品组合才是目前IBM面临的巨大问题。
管理层当时曾指导IBM咨询部门第四季度的收入有两位数的增长，软件收入增长率与第三季度相比也有改善。而在基础设施方面，IBM预计与第三季度的表现相当一致，第三季度是高个位数的下降。
近期IBM出售其著名的沃森健康部门（Watson Health）的医疗数据和分析资产，因其年收入预计约为10亿美元，该部门却没有实现利润，这似乎给予了投资者看到其坚定的转型的决心。而云业务未来几年仍然会是增长最快的IT类别之一，毋庸置疑。
IBM的收益率和基本指标表明，与同行相比，该公司的价值被低估了。但目前，投资者对该公司顶部和底部的增长预期很低。没有有竞争力的未来产品组合，这将继续削弱增长的故事。
但快速实现产品创新似乎并不现实，目前来看，并购、分拆和出售似乎是IBM的支柱战略。如果未来企业转型需求的增加，获取更多的云业务份额，出现新的有力增长点，IBM才能拥有长期增长的动力。
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据高盛的分析师布莱恩·埃塞克斯(Brian Essex)给予了IBM"中立"的评级和140美元的目标价。该分析师认为，随着未来企业转型需求的增加，IBM已经为更好的增长、盈利能力和可持续的股东回报做好了准备。
然而，埃塞克斯在一份研究报告中告诉投资者，虽然该公司正在朝着正确的方向推动更好的股东价值，但其转型可能需要时间。
而瑞银分析师David Vogt将IBM的评级从“中性”降至“卖出”，目标价为124美元，低于136美元。沃格特在一份研究报告中告诉投资者，第四季度运营预期的近期风险和"高估值"使得股价在未来12个月内"脆弱"。
这位分析师说，IBM的交易价格比其跟踪的三年和五年的平均水平高出三倍多，这表明市场正在为管理层的中位数目标进行承销。此外，他认为股价在为2022年和2023年的盈利估计定价，要比他的估计高10%。
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IBM的产品在其产品类别中没有一个能成为支柱，尽管其现金流和股息收益率十分稳定，但对于令人失望的增长潜力来说，目前的估值仍然有些过高。而对于IBM的长期前景，从甲骨文到埃森哲(ACN)再到SAP，竞争风险不会减少。
而第四季度似乎将继续受到支出的冲击，更重要的是，能否修复全球技术服务业务的下滑，并且能否获取更好的云业务增长？新发布的财报，或许能够给予解答。
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