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2021-09-03 02:15:50

摘要

1、股市在2021年因乐观的经济重启而大涨，但这种情绪可能很快就会转变。

2、大摩警告称，标普500指数将在年底前出现回调。

3、大摩分享投资策略，建议在股市回调时持有这4个行业的股票。

收益和基本面因素并不是推动股市上涨的唯一因素。股市周期对市场的影响甚至可能更大。

标普500指数在2021年上涨了21%，其背后的乐观论调似乎是无懈可击的：经济正从疫情引发的低迷中强劲反弹，消费者从政府刺激计划中获得了大量现金，企业收益报告好于预期。

但摩根士丹利警告称，这种狂热的看涨情绪即将发生转变。该公司首席美国股票策略师Michael Wilson在8月30日的一份报告中写道，投资者应该预计，自去年10月以来从未下跌过5%的标普500指数到今年年底将回落10%。

Wilson认为，牛市的另一个阶段将在今年秋季到来——但要了解下一个阶段是什么，并为自己的投资组合做好适当的准备，投资者必须首先了解今年到目前为止是什么周期因素推动了股市。

随着新冠疫苗广泛接种和企业重新开业，经济敏感周期性行业的小盘股和股票在2021年经济复苏的早期表现火爆。然后在3月份，Wilson和他的团队成为“周期中期过渡”说法的开拓者，即经济增长放缓，周期性股票失去动力。

在1.9万亿美元财政刺激方案成为法律前后，摩根士丹利做出了一个大胆但有先见之明的判断：在经历了历史高位后抛售小盘股，转而优先考虑优质股。自那以来，MSCI质量指数的表现比小型股高出22%，年化涨幅为60%。

虽然22%的涨幅听起来可能令人印象深刻，但优质股优于小盘股的表现最近实际上有所下降，而最近几周的涨幅为26%。这使得Wilson的团队相信，经济周期中期的转变现在可能已经被消化了。

Wilson写道：“我们在周期中期过渡期间预期的许多内部调整都已经完成。”除了大盘股和优质股表现强于大盘外，自3月中旬以来，汽车、运输、半导体、房屋建筑商/改善和非必需消费品等周期前期类股表现逊于大盘。这表明我们现在正处于过渡的后期阶段。”

Wilson写道，在周期中期的过渡中，标普500的市盈率可能会出现10%的回调和20%的下跌。不过目前看，尽管估值较高，但股市尚未出现回调，因为标普500指数的市盈率在2021年仅压缩了5%。相比之下，以小盘股为主的罗素2000指数的市盈率下跌了约20%。

Wilson团队将这种不正常现象归咎于流动性过剩，但这种转变无论如何都会发生。

Wilson写道:“我们认为，这可能是一个早期信号，表明高质量的公司是时候开始接受估值冲击，完成周期中期的过渡了。投资者理解好为什么会出现这种情况，将有助于在今年余下的时间里买入正确的股票。”

大摩投资建议

Wilson写道，周期中期的终结将受到两种结果其中之一的推动，这两种结果截然不同但可能性相当。他补充称，无论哪种情况，投资者都应持有防御类股。

第一种情况是摩根士丹利所称的“火”结果，即经济增长火热，而通胀居高不下。这将促使美联储放弃宽松的货币政策，减少债券购买，以降低经济中的资金量。

"随着GDP和盈利增长创纪录，通胀上升，以及德尔塔变种病毒的影响率见顶，美联储将感受到更大压力，以取消实质上是紧急的宽松货币政策，" Wilson写道。

Wilson写道，美联储松开经济油门将导致利率上升和股票估值下降。随着投资者抛售债券，美国10年期国债收益率(与债券价格走势相反)到年底应升至1.8%。报告称，在这段时间内，股票的市盈率将收缩10%。

Wilson写道：“优质股现在相对于市场价格昂贵，而且可以说今天的市场更加拥挤，可能该轮到它们经历持续了一整年的滚动回调了。这也表明，随着长期成长型股票遭受更大的估值打击，我们将转向周期性股票，重新开市。”

如果经济增长保持强劲，而通胀居高不下，投资者应避免购买价格昂贵的成长型股票，而应持有消费者服务和金融行业的周期性股票，这些板块因德尔塔变种病毒在美国蔓延而下滑。

“尽管我们预测德尔塔变种病例近期将达到峰值，但消费者服务板块的相对表现仍接近10年来的低点。此外，健康消费者的服务需求持续受压抑，相对收益向上修正，而且尽管有疫情的影响，餐饮/酒店/航班的趋势相当有弹性。”Wilson写道。

恰如其分的是，与摩根士丹利“火”结果相反的是“冰”结果。在这种情况下，如果收益增长令人失望，股市可能进入期待已久的周期中期修正。Wilson写道，近期消费者信心调查的“历史糟糕”数据表明，消费行业已经疲惫不堪。

Wilson写道：“在一切见顶后，经济减速逼近，而且可能性比预期加大，因为预测是从不可重复的上半年消费热潮中推断出来的。... 虽然我们不认为会出现衰退或周期结束，但我们确实认为这可能预示着比大多数人预期的更糟糕的经济放缓和低迷回报。”

Wilson写道，如果增长令人失望，则涌向必需消费品和医疗保健等"防御型优质股"。报告称，这两个板块都将在经济增长疲弱和利率较低的环境中表现出色，如果利率上升，它们的估值风险也会更小。

相反，摩根士丹利仍减持非必需消费品类股，因认为需求被拉前。

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