揭秘 SHEIN：中国最神秘百亿美元公司的崛起
亚马逊能涨到5000美元吗
来源|猛兽财经
亚马逊是目前美股市场上增长最快的超大型股票，基于多元化的业务领域，再加上市场对其适度的估值，使得它拥有更大的上涨空间。
全球新冠肺炎危机导致电商和云计算领域加速增长，亚马逊作为全球电子商务市场的领导者，将在一个较长的时间内从中受益。
从消费者的角度来看，亚马逊是必需品；从投资者的角度而言，亚马逊是成长型股票，是价值股。
以DCF法计算公允价值并将其与同行进行比较，我们得出的结论是，亚马逊至少还有50%的上行潜力，或许能够达到惊人的5000美元。
今年2月份，猛兽财经在对亚马逊（AMZN）的研究中，将计算得出后的亚马逊公允价值调整到了3348美元，我们认为亚马逊有67%的上涨潜力，当时亚马逊的股价约为2000美元。
自那以后，亚马逊的股票上涨了62%，目前约为3200美元；今年表现优异，迄今为止上涨65%，是超级大盘股中当之无愧的表现最好的股票。
基于今年前两个季度的业绩，我们是时候对亚马逊的公允价值进行重新审视了。
在本文中，我们将研究一下亚马逊最近的季度业绩，并讨论一下为何该股还有更大的上涨空间；此外，我们想详细介绍一下，我们是根据什么计算出每股5000美元的最新目标价的。
季度业绩再次超出预期
根据第二季度财报，亚马逊公布的合并营收为889亿美元，同比增长40%。这甚至超过了亚马逊公司自己设定的18-28%的增长预期，比分析师普遍预期的76.2亿美元（约10%）高出了约810亿美元。
关于营收增长，可以这样说，亚马逊的每一个部门都对增长做出了特别强劲的贡献。北美市场的销售额同比增长43%，达到554亿美元(普遍预期为504亿美元)。与过去几个季度相比，亚马逊的国际市场增长相对较高，达到了227亿美元，增幅为38%（而市场普遍认为为197亿美元）。
亚马逊的国际业务也开始盈利，这表明该业务的规模正在变得越来越大。考虑到目前国际业务的规模还不到北美业务的一半，国际业务仍处于起步阶段，仍然具有很大的增长潜力。
目前按营收计算，AWS业务的营收为108亿美元，继续呈高两位数增长，略低于预期(普遍预期为110亿美元)。
但是AWS业务为亚马逊增加了许多知名客户，包括汇丰银行、一级方程式赛车锦标赛和德甲等，这应该会为亚马逊带来持续的收入增长。
考虑到全球云迁移仍处于起步阶段，尽管由于新冠肺炎危机的影响，迁移速度加快，考虑到亚马逊在云计算领域的全球领导地位，AWS业务也具有巨大的增长潜力。
下图展示了各细分市场的年增长率及其收入份额(见红色标记):
(截至2020年第二季度细分市场和收入份额的增长率。资料来源：二零二零年第二季报告)
全球新冠的爆发和更多人采用电子商务，这导致了线上商店和第三方卖家服务的收入出现了异常高的增长，这也是驱动亚马逊收入增长的因素之一。在这种背景下，亚马逊表示，第二季度的在线零售销售额比去年同期增长了两倍。
值得一提的是，亚马逊的广告业务增长率为41%，非常稳定。这表明，亚马逊的广告业务目前远没有其他超大型公司的广告收入那么脆弱。
下图总结了具体收入组的结果(见红色标记)。
(按同类产品和服务分类的2020年第二季度增长率。资料来源：二零二零年第二季报告)
亚马逊的营业收入增长到58亿美元，同比增长87%（2019年第二季度为31亿美元）。而市场普遍预期30.1亿美元。。
亚马逊的净利润甚至翻了一番，达到52亿美元，而2019年第二季度为26亿美元；每股收益达到10.3美元，比分析师预期的价格高出8.8美元，大约是预期的7倍。
除了这些业务数据外，有一个因素值得注意。亚马逊今年第二季度在抗击新冠肺炎上的相关费用支出超过40亿美元，并向一线员工和合作伙伴提供了总计超过5亿美元的一次性支持。在这种情况下，第二季度能获得这样的业绩令人印象深刻，也侧面说明了亚马逊未来的增长潜力。
下图总结了过去一个季度的结果(见红色标记)。
(亚马逊2020年第二季度的合并业绩;资料来源:二零二零年第二季报告)
展望未来，亚马逊预计其营收将在870亿至930亿美元之间(市场普遍预期为864.4亿美元)，同比增长24-33%。
此外，亚马逊预计2020年第三季度的营业收入为20亿至50亿美元(市场普遍预期为31亿美元；2019年第三季度为3.2美元)，其中包括新增的20多亿美元与新冠肺炎危机相关的费用。
亚马逊具有超50%的上升潜力
为了确定进一步的上涨潜力，我们比较了不同的大型股的P/S比率。如下图所示，亚马逊目前的P/S比率是同行组中最低的，只有5.4。远期市盈率甚至更低，为4.5倍。
值得注意的是，亚马逊最近一个季度的营收增长了40%，是同类企业中增长最快的一个。
如果苹果公司和Alphabet的估值差距缩小，那么亚马逊至少有50-55%的上涨潜力，相当于5000美元左右的股价（以目前约3200美元的股价计算）。
(亚马逊的P/S比率在同行组比较)
在市值方面，值得注意的是，亚马逊目前的市值为1.58万亿美元，仅次于苹果公司。不过，基于亚马逊两位数的高增长率，我们预计亚马逊很快就会占据领先地位。
(亚马逊在同业集团中的市值比较)
亚马逊不仅在营收增长方面令人印象深刻，在自由现金流增长方面也令人印象深刻。尽管与新冠肺炎危机有关的支出超过40亿美元，亚马逊当前季度的自由现金流仍然增长了约28%。
基于目前的数据，我们决定用DCF方法（贴现现金流估值）计算一个更新的公允价值。因为自由现金流在过去一直是不稳定的，为了保守估计，我们将每年增长率定为27%，其中包括自由现金流10%的增长率下降率。值得注意的是，分析师预计亚马逊的自由现金流在2021财年增长52%，在2022财年增长28%。
此外，我们为最后一个FCF（自由现金流）选择了20的倍数，因为我们更喜欢采用保守的估值方法。这一倍数几乎是亚马逊当前38.8倍数的一半，也远低于晨星公司提供的30.3的5年平均市盈率。
基于贴现现金流估值，我们计算得出亚马逊的公允价值为4,762.53美元，相当于低估了50%的股价。潜在市值约为2.5万亿美元(见下文计算)。
(公允价值计算）
结论
总体看，2020年全球新冠肺炎危机和全球层面的经济封锁助推了亚马逊的增长，使亚马逊成为不断增长的电子商务领域的最大受益者之一。
市场早就预计亚马逊会成为潜在的受益者，因此亚马逊的股票今年迄今的表现亮眼，涨幅为65%，在大型股中表现最好。
亚马逊的国际业务和AWS业务仍处于起步阶段，具有巨大的增长潜力。此外，北美市场超过40%的增长率意味着仍有很大的增长潜力。
考虑到疫情仍在持续，亚马逊迟早会再次从中受益。
从消费者的角度看，只要消费者第一次体验到电子商务的简单性和好处，未来就有极大可能会继续使用这些服务。比如我们更喜欢在亚马逊或者其他线上平台购买生活用品，而不是去超市，以避免在收银台排队。
亚马逊从消费者的角度看是必需品，同时应该成为每个活跃投资者投资组合的核心。这既适用于增长型投资者，也适用于价值型投资者，可以说亚马逊是增长型和价值型投资的混合体。
根据其基本面和我们对其公允价值的计算，亚马逊股价的任何下跌都可能为（潜在的）投资者创造买入机会。即使股票看起来从根本上被低估了，即使股市总是会出现意想不到的事件、不能保证股价一定会上涨，但投资者最应该始终牢记，股价是不稳定的，不应该只受价格波动的影响，而是应该关注潜在的基本面因素。
同时，投资者也应该时刻关注自己的风险承受能力。可能给亚马逊股价带来压力的风险因素，包括：正在进行的反垄断调查、数字税务纠纷、数据收集背景下的调查，以及全球公共部门对数据安全的调查。这些都是投资者需要重点关注的。
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